全国首单停车场PPP-ABS项目案例分析

2018年1月31日，四川省投资集团有限责任公司主导的“川投PPP项目资产支持专项计划”在深圳证券交易所举行挂牌仪式。川投集团PPP资产支持专项计划是以资阳市雁江区停车场经营权及收益权为标的物的PPP存量项目。该项目是全国首单成功发行的停车场PPP资产证券化项目，也是西南地区首单成功发行的PPP资产证券化项目。本次专项计划的成功发行，是四川省投融资改革的一次有益尝试，也是全国停车领域投融资创新的一次有益尝试。通过资产证券化形成“资金-资产-资金”的投资良性循环，将对四川省加快运用PPP模式盘活存量资产起到良好的示范作用；同时，对盘活全国范围内的政府存量经营类资产、尤其是公共停车类资产具有良好的示范效应。

一、PPP-ABS市场概况

近年来，在一系列顶层设计的引导下，我国PPP政策框架逐渐形成，PPP项目落地速度显著加快。随着国内部分PPP项目进入建设后期或逐渐进入运营阶段，一些资产规模大的PPP项目已经具备通过资产证券化模式融资的条件。我国基础设施和公共事业长期以政府为主导，财税体制改革及中央财政对地方政府融资平台的规范，极大地压缩了地方政府的融资能力，限制了地方对于公共服务领域、环境保护项目的投资。中央大力推广PPP模式，是希望引入社会资本参与地方基础设施建设和公共服务领域，目的并非是单纯的融资功能，核心更在于提高公共服务领域的供给及运营效率，最终提高财政资源的利用效率。

为进一步盘活资产，鼓励社会资本参与PPP项目，国务院有关部门于2016年底启动PPP资产证券化。启动一年多，PPP资产证券化受到多方重视，相关政策陆续出台，监管法规不断完善。2017年2月3日，新疆昆仑新水源科技股份有限公司作为原始权益人的“太平洋证券新水源污水处理服务收费收益权资产支持专项计划”在机构间私募产品报价与服务系统成功发行。这是国内市场首单落地的PPP资产证券化项目。

截至2018年5月5日，全市场共有9单PPP资产证券化产品成功发行！底层基础资产类别涉及到学校学费收入、停车场收费权和政府可行性缺口补助、供热收费收益权、污水处理收费收益权、隧道专营权合同收益、环城大道经营权收入等。具体如表1所示。

表1PPP-ABS市场发行情况

数据来源：wind资讯，园园ABS研究整理

二、川投PPP-ABS项目概况

川投PPP-ABS项目基础资产为资阳市雁江区停车场PPP项目经营权及收益权，由四川省投资集团有限责任公司作为原始权益人，资产服务机构为四川省川投航信股权投资基金管理有限公司，中航信托作为川投航信的主要发起人与股东之一，在中国工商银行四川省分行的支持下发行与设立。项目总规模2.4979亿元，其中优先A档3679万元，占比14.73%，2020年2月21日到期；优先B档2.1亿元，占比84.07%，2029年2月21日到期；次级档300万元，占比1.2%，无评级。

基础资产方面，资阳市雁江区停车场PPP项目系存量资产经营权转让性质，采取“购买-经营-移交”（TOT）模式操作。根据《PPP合同》及补充合同，城东新区管委会以停车场的使用者付费及政府可行性缺口补助作为向川投航信支付可用性服务费及运维绩效服务费的资金来源，即使用者付费+政府可行性缺口补助作=可用性服务费+运维绩效服务费。截至2017年3月末，7个停车场中行政片区“档案馆”、党政机关办公楼、三中心2号楼3号楼已投入使用，高铁站前北广场已投入正式运营。

交易结构方面，基金交易结构层面，川投航信作为基金管理人发起设立契约式私募基金“川投航信天泰2号私募投资基金”，川投航信作为社会资本方代表私募基金与政府签订PPP项目合同；基金出资受让PPP项目特许经营权及相应收益权，由政府授权TOT方式转让给川投航信。PPP运营期内，川投基金或其设立的PPP项目公司通过向停车场用户收费回收投资并获取合理回报，不足部分由政府提供可行性缺口补助。专项计划层面，计划管理人与原始权益人川投集团签订《基础资产买卖协议》，将专项计划募集资金用于向原始权益人购买基础资产，即原始权益人根据基金合同持有的天泰2号基金份额。天泰2号基金用于购买资阳市雁江区停车场PPP项目经营权，并以此获取收益。

增信措施方面，专项计划安排了超额现金流覆盖、优先级/次级产品结构化分层、加速清偿与开放期回售安排等信用增级措施。（1）优先级/次级产品结构化分层，优先档获得次级档1.2%的信用支持；（2）超额现金流覆盖，在专项计划存续期间，基础资产现金流对优先级资产支持证券覆盖倍率为1.04。（3）加速清偿及提前终止机制；（4）开放期流动性支持机构应当在专项计划每三年设置的开放期为回售承诺人提供开放期流动性支持。

三、项目意义

资阳市雁江区停车场PPP项目资产证券化通过以PPP项目未来所产生的现金流为基础，采用双SPV结构，将PPP项目项下的基金A类份额作为基础资产进行证券化，同时将资产支持证券产品再进行优先劣后分层，进而为产品优先份额形成了多层安全垫护，进一步保障了产品的安全性。该项目的成功获批，将为实现以PPP模式盘活优质存量停车场资产，转让所得用于政府偿债和新建基础设施和公用事业项目，通过再投资形成新优质资产的良性循环创造良好范例。同时将为PPP项目拓宽融资渠道、降低融资成本、增强资产流动性、优化资产结构提供宝贵经验。

资阳市雁江区停车场PPP项目从项目识别到实施落地再到资产证券化的成功获批，离不开财政部、四川省财政厅的大力支持与指导。据业内专家介绍，项目顺利实施落地的现实意义主要有以下几个方面。

第一，符合国家政策导向，盘活政府存量资产。项目符合国家相关文件精神，旨在盘活政府优质存量资产，以化解政府存量债务并解决城市发展所需资金问题，更好的促进新项目建设落地。

第二，有效提高公共服务水平，改善人民生活质量。项目通过引入市场化、专业化的停车运营机制，有效整合现有停车场资源，化解城市“停车难、出行难”问题，极大提高公共产品及服务水平，改善人民生活质量。

第三，切合政府实际情况，具备推广复制价值。停车场是当前最具代表性的政府优质存量资产之一。在全国范围内，大部分政府都是城市公共停车资产最大持有人和控制人，通过TOT模式盘活，有利于解决城市发展资金问题，提高城市运营质量效率。推广复制价值巨大。

第四，提供资产盘活的新选择，增强投资人信心。全国首单停车场PPP项目资产证券化的获批，意味着社会投资人投资PPP项目、停车产业有了新的有效的资产盘活机制，实现“资金——资产——资金”良性循环，将极大增强投资人投资PPP项目及停车产业的信心，对加速全国PPP项目落地、停车产业发展，将起到积极的推动作用。